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如祺旅游IPO:強預期和弱現(xiàn)實

時間:2024-07-02 11:31:02 閱讀:1456 編輯:admin 來源:市場調(diào)查公司

Robotaxi強預期與弱現(xiàn)實之間的矛盾可能難以支撐70億港元的估值下限。

如祺旅游成立于2019年,在2023年8月18日首次遞表失敗后,于今年3月25日再次向香港證券交易所申請IPO,并于6月24日通過聽證會。6月28日,如祺旅游正式開始全球銷售。

依托廣汽和騰訊,在大灣區(qū)崛起的如祺,至少需要忍受四年的“入不敷出”,尤其是Robotaxi強烈預期與弱現(xiàn)實之間的矛盾,可能難以支撐70億港元的估值下限。

如祺旅游預計將籌集11.06億港元,其中40%用于自動駕駛和Robotaxi運營服務研發(fā)活動,20%用于升級旅游服務產(chǎn)品和提高運營效率,20%用于區(qū)域擴張,增加市場份額,10%用于產(chǎn)業(yè)鏈投資,10%用于補充運營資本。

背靠大樹難躺平

與成立于2012年的滴滴、2014年的滴滴、2015年的曹操、2016年的哈啰甚至2017年的美團相比,如祺出行遲到,由廣汽集團和騰訊牽頭(廣州公交集團、滴滴等5家機構)成立于2019年3月,自同年6月起在廣汽大本營(廣州)開始網(wǎng)上叫車業(yè)務。

根據(jù)招股說明書,根據(jù)全球銷售計劃中的底價,IPO后,廣汽集團和騰訊將分別持有如祺旅游約35.58%和18.61%的股權,但依托頂級原始設備制造商和領先互聯(lián)網(wǎng)平臺的如祺旅游卻難以乘涼。雖然2021年至2023年,如祺旅游營業(yè)收入從10.14億元快速增長至21.61億元,但調(diào)整后凈利潤分別為~6.69億元、~5.31億元和~5.41億元,三年累計虧損17.41億元。

本質(zhì)上,互聯(lián)網(wǎng)出租車服務提供商扮演著“連接器”的角色,通過整合大量剩余勞動力(司機)為大量旅客提供服務,平臺的核心價值取決于能力基礎和流量沉淀,兩者相互作用形成網(wǎng)絡效應,先發(fā)優(yōu)勢是出租車平臺的重要護城河之一。

根據(jù)招股說明書,如祺出行業(yè)務由“出行服務”組成、“技術服務”和“車隊銷售維修”三大板塊,其中“旅游服務”為核心業(yè)務,占總收入的83.85%;以廣州為基礎,通過“漣漪”戰(zhàn)略逐步向外拓展,目前大灣區(qū)城市收入超過95%,大本營廣州占52.6%。

根據(jù)傅若斯特沙利文的數(shù)據(jù),如祺旅游在大灣區(qū)占據(jù)了旅游服務業(yè)5.6%的市場份額,遠遠落后于滴滴的56.5%。雖然旅游業(yè)務的服務屬性高度同質(zhì)化,但運力基礎(主要是及時性)仍然帶來一定程度的用戶轉換成本。后來者不可避免地會通過“鈔票能力”對司機和乘客進行大量補貼,吸引兩端流量。一致性行為導致絕大多數(shù)網(wǎng)上叫車業(yè)務處于虧損狀態(tài):2021年至2023年,如祺旅游“旅游服務”業(yè)務營收分別為10.12億元、12.5億元和18.14億元,而司機服務費、加盟商費和聚合平臺傭金三項主要成本共計為12.22億元、13.57億元和19.29億元,占“旅游服務”業(yè)務的120%、108.56%和106.34%,僅從主要成本來看,該業(yè)務就記錄了-6.34%的毛損率。

聚合的流量,虛胖的運力

在任何互聯(lián)網(wǎng)平臺上,流量和轉換成本的數(shù)量都是核心價值。高度同質(zhì)化的在線叫車服務幾乎沒有用戶轉換成本。吸引運輸能力的關鍵不僅是各種短期補貼和獎勵,更重要的是訂單的長期可持續(xù)性。自2022年下半年以來,如祺旅游開始與第三方聚合出租車平臺開放合作。通過外部流量支持業(yè)務,其在線叫車業(yè)務同比顯著增長45.54%至18.12億元。雖然整個旅游業(yè)務的毛損率有所收窄,但虧損值仍比2022年高出0.17億元至1.69億元。

2023年,如祺出行網(wǎng)約車日均訂單量同比增長47.59%至26.67萬,但乘客月活量同比下降14.11%至99.69萬,年度乘客留存率也大幅下降3.2個百分點至27.8%??梢猿浞掷斫猓珈鞒鲂械某鲎廛嚻脚_甚至其業(yè)務都沒有用戶粘性,因為增量來自于聚合出租車平臺的貢獻:2023年自主平臺交易額和訂單量分別同比下降30.19%和33.33%,占業(yè)務比重不足3成。

因此,對司機的補貼大幅減少(2023年同比減少14.62%,比2021年減半近)。一旦競爭對手給聚合平臺更高的成本,訂單量就會傾斜,導致運力離開,運力不足會影響乘客體驗,進入惡性循環(huán)。

Robotaxi:強預期與弱現(xiàn)實

2021年,如祺旅游開始推出Robotaxi(無人駕駛運營平臺)項目,并于2022年10月正式商業(yè)化,成為全球首個推出有人駕駛與Robotaxi服務商業(yè)化混合運營的旅游平臺。截至2023年,Robotaxi已運營20080小時,覆蓋545個站點,完成安全試運行里程超過45萬公里。

對于旅游服務業(yè)來說,最大的成本在于運輸能力(尤其是司機的服務費)。2021年至2023年,在如祺的旅游業(yè)務成本中,“司機服務費”占業(yè)務收入的116.3%、103.2%和98.95%是其利潤的障礙;因此,隨著自主駕駛技術的不斷迭代,各大廠商也在不斷努力無人駕駛運營網(wǎng)約車,降低運營成本;因此,如祺旅游IPO最大的“賣點”在于被稱為“自主駕駛運營技術第一股”。

在招股說明書中,如祺預計2026年將實現(xiàn)Robotaxi的大規(guī)模商業(yè)化,但制約無人駕駛技術在網(wǎng)約車中大規(guī)模應用的不僅僅是技術和安全,還有技術成熟后的大規(guī)模應用。

截至2023年,國內(nèi)網(wǎng)約車司機注冊人數(shù)為657.2萬人,全平臺注冊司機超過1億人(區(qū)別在于是否有注冊證),這意味著網(wǎng)約車行業(yè)就業(yè)負擔巨大。在沒有大量就業(yè)機會的前提下,一旦無人駕駛在網(wǎng)約車行業(yè)大規(guī)模應用,就會產(chǎn)生高失業(yè)率,這是動搖整個社會生態(tài)的不利因素。

換言之,網(wǎng)約車要實現(xiàn)真正的“降本”并不取決于商業(yè)生態(tài),而是由社會結構和經(jīng)濟狀況決定,因此Robotaxi的強預期為時尚早。而要實現(xiàn)盈利更是任重而道遠,本次IPO擬募集11.07億港幣,其中40%的資金用于自動駕駛及Robotaxi的運營及研發(fā),招股說明書也坦然地提到,至少未來4年仍無法實現(xiàn)正的現(xiàn)金流回報。

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